发行价142.18元/股，中签率低至0.0246% ，燧原科技（688801.SH）上市再次点燃了资本市场的热情。
9月2日，国产云端AI芯片领军企业燧原科技正式完成网上 、网下申购 。这家被冠以“国产GPU四小龙 ”之一的AI芯片独角兽 ，以142.18元/股的发行价向科创板发起冲刺 ，发行数量约4303.52万股，预计募资总额61.19亿元 ，上市时市值约611.87亿元 。
作为年内发行价第三高的新股，燧原科技一经亮相便引发市场高度关注，但是这家被资本热捧的科创公司尚未实现盈利。对于盈利时间表 ，燧原科技董事长赵立东在IPO路演中表示：“综合考虑在手订单 、产品交付节奏、员工成本预算 、研发规划等因素 ，我们预计在2026年或2027年有望实现合并报表盈利 。 ”
盘古智库高级研究员江瀚在接受《中国经营报》记者采访时分析表示：“燧原短期内难言盈利 ，但随着国产替代加速及大客户采购放量 ，预计三年内有望缩小亏损幅度，彻底扭亏尚需时日 ，取决于其产品在主流数据中心的渗透率提升速度 。”
资本“祛魅期 ”：燧原科技还会成为“大肉签 ”吗？
燧原科技于2018年3月成立于上海 ，专注云端AI芯片，由赵立东 、张亚林联合创办 ，两位创始人均拥有AMD多年核心研发履历。在技术路线上 ，燧原科技可贵之处在于选取 了一条不同于多数国内竞品的技术路线，未跟随英伟达主导的CUDA生态 ，而是自研全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider” ，构建了从AI芯片、加速卡 、智算系统到软件平台的全栈产品体系 。
从市场表现来看，燧原科技的市场份额稳步提升 。根据IDC数据，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张 ，其中英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额；燧原科技当年AI加速卡及模组销售量达6.6万张 ，对应市场占有率约1.7%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列。
燧原科技上市前的股权结构中 ，公司共有102名股东 ，股权结构较为分散：公司两位创始人赵立东和张亚林共计控制约28.14%的股权，是公司实际控制人；腾讯科技及其关联方则总共控制20.26%的股权 ，是最大的外部股东；其余持股较大的股东分别是武岳峰二期及关联方控制5.71%的股份 ，国家集成电路产业投资基金二期基金持股4.32%，国方金浦及关联方持股3.73% ，大连允泰持股3.71%。
除腾讯外 ，上海国资在本次燧原科技上市后也有望迎来可观收益 。燧原科技股东中还有上海产投，武岳峰二期背后则是上海双创投资中心和上海创业投资有限公司 ，国方金浦背后同样是上海国资背景 。
此次IPO ，燧原科技拟募资60亿元，资金将重点投向三大方向：15亿元用于五代AI芯片研发及产业化，11.97亿元用于六代AI芯片研发 ，33亿元用于人工智能软硬件协同创新项目。
从资本市场情绪来看 ，近期宇树科技上市股价拉高后回落“腰斩 ”，资本市场近来 正在对硬科技“祛魅 ” ，从“逢GPU必炒”转向理性审视基本面 ，那么，燧原科技是否还能成为“大肉签”呢？
对此 ，汇生国资资本总裁黄立冲对记者分析表示：“燧原科技虽然贵 ，仍然可能成为‘肉签’ 。网上最终中签率约0.0246%，战略配售占新发行股份两成 ，叠加部分网下锁定和国产算力稀缺性 ，短期供求具备放大涨幅的条件 。不过，申购倍数不是上市后买单的资金。 ”
黄立冲也进一步提示了风险 ，其表示：“首日有较强炒新条件 ，但不能把‘大肉签’当确定事件；20个交易日内更要防高换手后溢价退潮；6至12个月则取决于订单 、毛利和盈利兑现 。若主题降温或交付落空，首日表现再强也不能保护后来买入的人 。 ”
三年亏损超43亿元，盈利拐点或在明年？
燧原科技是一家典型的高研发、重投入、长验证周期公司 ，它近来 的财务数据呈现出鲜明的“两张脸”。
从营收来看 ，2023年至2025年，公司营业收入分别为3.01亿元 、7.22亿元和9.90亿元 ，三年复合增长率达到81.32% 。
对应利润端来看 ，同期，公司归母净利润分别为亏损16.65亿元 、15.10亿元和11.64亿元 。亏损幅度虽然逐年收窄 ，但三年合计亏损超过43亿元。
巨额亏损的根源在于持续高强度的研发投入 。2023年至2025年 ，公司累计研发投入达36.76亿元 。研发投入占营业收入比例分别高达408.01%、181.66%和114.63%——换言之，公司每赚1块钱 ，就要先烧掉1.83块钱。截至2025年年末 ，公司研发人员达643人，占员工总数的76.73%。
从毛利率来看 ，2023年至2025年 ，燧原科技毛利率分别为22.6% 、30.59%和31.78%，分别低于同期行业可比公司均值57.47% 、56.97%和57.87% 。
同时，报告期内 ，公司经营活动现金流持续为负 ，分别为-12.09亿元、-17.98亿元和-9.65亿元，主要原因系关键物料备货导致存货和预付账款规模较大 。2025年年末 ，公司预付款项达3.88亿元 ，存货规模高达10.74亿元，存货跌价损失金额为3160.62万元。
对于何时盈利 ，赵立东在IPO路演中预计 ，公司在2026年或2027年有望实现合并报表盈利 。同时，赵立东也透露 ，基于上半年已实现业绩和在手订单 ，预计2026年1至9月营业收入为23亿元至30亿元，将同比大幅增长325.78%至455.36% 。
对此 ，黄立冲分析称：“此前2023至2025年亏损确实收窄 ，不能否认进步，但尚不能把高速增长等同于盈利拐点。需要关注以下指标，订单能否验收确认收入；晶圆 、封测和存储成本 ，以及大客户定价 ，能否让增长转化为毛利；毛利能否覆盖持续研发和商业化费用 。去年研发费用约11.35亿元，融资支持五六代研发是好事 ，却不意味着费用会自动下降 。交付和毛利明显超预期 ，2026年仍可争取接近平衡；中性判断是把2027年作为重点验证窗口，而非营利承诺；若供应链成本 、客户验收或新产品良率不及预期 ，2027年以后仍亏损也必须纳入情景。 ”
对于盈利的“窗口期 ” ，江瀚向记者分析称：“首先，算力芯片行业具有显著的规模效应特征 ，固定成本高企要求出货量突破盈亏平衡临界点 。其次 ，关键在于客户结构的优化，从定制化小批量转向标准化大规模商用 ，才能摊薄研发成本 。最后 ，借鉴 同业经验，通常需3—5年完成生态构建与迭代。”
燧原科技上市在即，营收的高速增长令人振奋 ，但盈利拐点的真正到来 ，还需要时间来验证 。
（文章来源：中国经营报）
